安信证券股份有限公司 报价转让业务内核委员会成员名单及个人简历

安信证券股份有限公司报价转让业务

内核委员会成员名单及个人简历

为做好非上市股份有限公司股份报价转让业务，规范股份报价转让业务的内核工作，防范公司推荐挂牌业务的风险，根据中国证券业协会（以下简称“协会”）颁布的《证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让试点办法（暂行）》、《主办券商推荐中关村科技园区非上市股份有限公司股份进入证券公司代办股份转让系统挂牌业务规则》、《证券公司代办股份转让服务业务试点办法》、《关于改进代办股份转让工作的通知》等有关规定，安信证券股份有限公司（以下简称“公司”）制定了《安信证券股份有限公司报价转让业务内核工作规则》。根据《安信证券股份有限公司报价转让业务内核工作规则》，公司成立报价转让业务内核委员会，作为公司报价转让业务推荐挂牌项目的审核机构，负责对公司推荐挂牌项目进行审核，发表内核意见。公司报价转让业务内核委员会共有成员十七人，内核委员会主任陈若愚，副主任王时中，成员名单及个人简历如下：

陈若愚，男，19xx年出生，投资银行董事总经理，保荐代表人，经济学硕士，注册会计师。曾任新疆证券副总经理。主持或参与过粤水电、惠泉啤酒、冠农股份、广东鸿图、南风股份、国民技术、中顺洁柔等多个项目的股票发行，美欣达、粤华包等几十家改制、辅导、并购项目，擅长公司战略咨询、企业购并与重组、财务诊断等业务，有着丰富的投资银行业务经验。

王时中，男，19xx年出生，投资银行执行总经理，保荐代表人，厦门大学会计硕士。历任大鹏证券承销部经理，光大证券南方总部投行部总经理，招商证券深圳投行部总经理，第一创业投行总部总经理。曾主持或指导了雪莱特、新钢钒、黔轮胎、大连商场、深南玻、云天化、广州药业、大族激光等项目。

徐荣健，男，19xx年出生，上海理工大学工程学硕士，保荐代表人。曾供职于光大证券资产经营部、企业并购部、并购融资部从事投资银行业务，历任经理、高级经理、董事副总经理，现任安信证券投资银行部执行总经理。

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安信证券高善文2013中期策略报告全录:潮起潮落

今天的演讲主要包括两个部分的内容，我们会花大约50分钟的时间讨论一下当前宏观经济在实体经济层面上的一些基本的运行趋势，特别重要的是我们会把这样的一个运行趋势的讨论放在20xx年全球金融危机和从金融危机非常深的谷底恢复以来在经济脉动过程之中所表现出的一些新的模式和新的范式，这样的模式和范式在全球金融危机之前的几十年时间里是没有出现过的，对这样的一些范式的了解和初步的理解对我们来讲这个工作很可能也只是刚刚开始，但是我们逐渐认识到只有非常深入的分析和全面的把握这样的范式，我们对经济的变化的趋势包括对市场变化趋势在一定程度上才能获得更深入的理解，并且在这样的基础上获得更好的预判。接下来花大约30分钟时间讨论当前金融市场的情况，特别重要的是在货币信贷层面、在社会融资总量、在利率层面上从去年8月份以来金融市场所表现出的看上去有一些奇怪的特征，对这样一些很奇怪的特征，我们知道，在过去几个月的时间里金融市场有各种各样的讨论，就我个人对数据的分析和判断来看，这些讨论的大部分可能都是不正确的，对这样一个变化过程，我们应该如何更全面的进行理解并且在这样的基础上推断未来一段时间的趋势是我们第二部分将展开的内容。

首先，我们讨论实体经济层面的一些变化趋势，去年四季度，包括我个人在内，大多数的经济分析员对20xx年经济趋势的看法都认为是经济处在触底反弹和稳健的恢复趋势之中，站在6个月以后回头再来看，去年四季度到今年一季度早些时候实体经济层面在广泛的领域确实经历了非常明显的恢复，但是经济恢复的势头进入今年2月份以后出现了明显的停顿和放缓，从那以后，看起来经济活动收缩和向下运动的趋势变得越来越明显。

为什么去年下半年对经济的看法相对会变得更加乐观呢？当时认为有两个非常关键的原因：第一个关键的原因是房地产市场正在触底反弹，并且可以相对确定的预测会带动房地产投资的恢复；第二个预判的基础，随着政府换届工作的结束，政府基础设施建设会明显的上升，在这两种力量作用下会逐步带动经济出现一段时间的恢复，尽管所有的人都认为由房地产投资和基建投资的上升所带动的经济恢复是不可持续的，但是没有人预料到这样的一个恢复过程事实上从现在的数据来看大约只持续了4-5个月的时间，在这个意义上讲，我们要问对经济的运行过程而言问题出在哪里呢？当我们把实体经济运行这段时间的数据特别是非常广泛的数据拼凑在一起看的时候，我们会发现在去年年底判断的相对部分都是正确的，但是这些判断的途径可能遗漏了一些重要的模式，而正是这些被遗漏的重要模式的作用过程在很大程度上解释了今年2月份以来经济活动的放缓。

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我这两年一直追着程博的研究，算是他的粉丝。之所以喜欢他的一些研究，一是因为每次听完他的演讲，都能或多或少在投资上有新的理解和思考，这可能是因为在做分析师之前，程博就做过在资金的资产管理有关，算是有丰富实战经验的研究员，与当下直接从学校毕业纯理论研究的那些分析师不同。第二是因为程博的研究还是很独立的，是不是客观、对错是其次。据业内的人士说，程博应该是国内分析师里最有钱的，因为在做研究之前早已经完成了财务自由。所以，他不需要像其他分析师希望排到第一，让年薪从100万涨到300、500万。因此，他对各种排名从来不向各基金经理去拉什么票，爱咋咋的。即使排在第一，他也极少出席各种颁奖活动，只出现在安信证券的高端客户交流、路演上。

今天下午《股市动态分析》年会上，程博也是创了个纪录，讲了一个半小时，文字整理有将2万字。可能因为个人偏心，对程博是不限时，事实证明也是正确的。周三也参加了安信证券的年会，应该说，今天下午程博讲得很尽兴，而且比在安信证券年会上讲得还精彩。刚参加完年会后的晚宴，赶回家中，赶紧把程博下午的讲话整理出来，与大家共享一下。

以下为文字实录：

【程定华】首先要感谢杂志社和刘总他们邀请来我来作这样的一个报告，按照时下媒体人说的是“骗子和傻子”，我首先要声明我不是骗子，是不是傻子要大家来评论。

大家对整个市场的玩法有这样一个大的差异，去年以来就已经有了很大的差异。原来我们所熟悉的东西现在已经不是那么熟悉，原来你习惯的一些操作的方法今年可能都不是特别地适用，今年各类都处在一个比较困难的状况，我们的社保你不知道他到底会不会成功，过去的经验来看社保他应该是可以的，但是现在就不一定。现在你就不能肯定说他到底是几点能够成功。从保险公司的程度来看，基本上现在基本的在2700点，到了2200点的时候现在很多的保险公司出现了很多大的问题，公募来看今年基本上处于一个亏损的状况，私募的情况来看我原来接触过一些非常好的私募，因为他们是以交易的快速灵活为主，而且在过去十七八年的时间里面，他作为一个交易点他差不多有3万倍左右的收益，做得非常好。但是今年十月份我碰到他的时候，他对我说今年犯过两次比较大的错误，所以他们今年只有7%左右的收益率，和他过去的历史相比来看大幅度地下降。不管你原来是多好，今年以来情况都不是特别地妙，说明整个市场这样的一个规则和玩法发生了深刻地改变，如果你不认识到这样的一种改变，不与时俱进，你抱着从前一些观感来操纵这个市场，我自己的看法是越来越会被这个市场所淘汰。

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程定华安信中期策略报告

不 破 不 立

2013-06-18

一、A股是不是跌错了？

今年以来，全球指数中，上证综指列在较差的指数里面，但也不是最差的，巴西比我们还差。但是总体来说，日经、标普等成熟市场，今年涨幅相对于A股比较好。

在20xx年之前，美股和A股是大致接近的，没有明显差异。分歧是从20xx年9月份开始的。美国股市方向向上，A股向下，发生显著分岔。 为什么有明显差异？股票由两个方面决定，估值和盈利。

做个简单归因分析，标普500主要是盈利的上涨。20xx年以来，标普的涨幅是78%，盈利上涨解释了其中大部分上涨，大约75%。估值水平没有发生变化。所以标准普尔是一个非常标准的，长期估值中枢一般在13-17倍之间。没有产生很大的变化。

很多人简单的把美股上涨归结为QE，说因为资金宽松，所以股市涨。如果资金宽松，那应该涨估值，但是别人并没有涨估值，别人涨的是盈利。但如果说因为QE，所以涨盈利，这个是正确的。因为盈利的上涨，推动了美国股市的上涨。

反过来看A股，把沪深300做一个归因分析，你会发现它跌的是估值。从20xx年12月以来，沪深300跌了32%，其中估值下跌了35%，

盈利涨了10%。从20xx年以来，A股盈利能力就很差，但是盈利的绝对值是上升的，之所以出现这么大的下降，是因为估值出现了很大的下降。

Ａ股是个很奇怪的东西，它从来没有估值中枢。它高兴的时候60倍、100倍都出现过，差的时候就10倍。为什么最近几年来，估值不断下移？ 大部分人认为PE能解释问题的全部，如果PE能解释问题的全部，炒股票简直太容易了。小学二年级都能搞明白。用PE来看估值水平，是很肤浅的。严格来说，估值使用的是DCF模型。如果用DCF模型看，你会发现是完全不一样的东西。

DCF模型核心是自由现金流。企业的价值是长期自由现金流的贴现，所以整个市场的价值，就是所有上市公司长期自由现金流的贴现。

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安信证券首席策略分析师程定华的报告，讲了中国的风险偏好有高降低，推荐产能收缩的传统产业以及医药和环保产业。

程定华：大家上午好！

我向大家汇报一下我们在策略方面的一些看法，讲的不对的地方希望大家批评指正。

我起了一个题目叫“望梅止渴”，现在有人认为梅就是政策，我们的意思并不是完全是这样的意思，我们只是想跟大家说如果走在沙漠里觉得很难受，但是你想想走到时候总是有水喝，我们基本意思就是这样的情况。我跟大家介绍以下几方面内容：一、中长期底部形成的条件。二、风险偏好：长期的变化。三、ROE：供给端调整还是需求端调整？四、行业配臵。

一、中长期底部形成的条件

总的来说，我们认为中长期底部形成有三个比较重要条件：第一，利率见顶回落；第二，企业ROE见底。第三，风险偏好回归常态，在这三个条件下形成的底部应该是比较可靠的中长期的底部。利益水平，非常确定的是利率水平在中短期已经见到底部，去年9月份就已经看到国债收益见到了底部，去年12月份全部票据贴现率出现那样大的下降，现在如果看贷款利率和民间拆借利率，都出现了非常明显的下降，所以我们认为如果我们看中长期底部，第一个条件就是利率水平，这点已经具备；另外两个条件：风险偏好和整个企业盈利，底部还差的远一点。

二、风险偏好：长期的变化

中国风险偏好正在发生一个非常长期的变化，中国原来是风险偏好比较高的国家，现在正在转向风险偏好比较低的国家，中长期风险偏好正在下降。中国是高风险偏好国家，现在跟大家说明一下怎么知道中国是高风险偏好国家呢？在实践能力中看相对容易一点，我们看一下中国股票市场里的一些股票，溢价非常容易一些，中国股票有的在境内上市，有的在境外上市，溢价水平是一条向上的斜线，不是直线，不是平行线，一个公司在境内和境外的定价是不一样的，肯定不是因为企业盈利有什么差异；第二，有的是因为利率原因，如果中国利率水平比较高，那中国所有股票估值都比境外低一点，如果中国利率水平比境外低的话，估值水平整体就会高，不应该是向上的斜线，如果你看向上的斜线，越是波动比较大的公司，越是持续经营能力比较长的公司，在中国国内的估值就比国外的估值贵，反之，如果公司相对比较稳定，盈利波动不大，在国内的估值跟国外的估值就一样，简单地说，中国喜欢风险比较高的、波动比较大的，所以在股票市场上可以非常容易的知道整个中国是风险偏好非常高的市场。在国外，一般低信用等级的债券收益率很高，像拉美等国家，经济不好时候，收益率可以达到百分之二三十，中国一般在七、八个点，如果考虑到国债，中国信用债和国债利差是最小的地方之一，美国投资人喜欢国债，不喜欢信用债，中国投资人不喜欢国债，而喜欢信用债，所以利差就会很小。简单地说，在债券市场也非常容易看到中国人相对比较喜欢低信用等级的债权，我们喜欢波动比较大的股票。不管看股票，还是看债券，都是风险偏好比较高的市场。如果进一步看其它的资产，比如如果你们看房子，过去十年间，如果你买房子的话，假定你在北京或者在上海买房子，一定不是在市中心买房子赚钱最多，如果十年前在金融街买房子，到现在涨幅估计也就

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中国房地产行业研究深度报告

［ 作者：策划部 来源：绿城人居 点击数：

4 更新时间：2008-7-28 文章录入：策划部 ］

20xx年7月28日 来源:安信证券

一、中国土地资源概况

中国陆地面积960万公里2(=9.6亿公顷=144亿亩)，占亚洲大陆土地面积的2

2.1%，占全世界陆地面积的6.4%，仅次于俄罗斯和加拿大。中国《土地管理法》将土地分为三大类，即农用地、建设用地和未利用地。农用地包括耕地、园地、林地、牧草地、其他农用地。建设用地包括商业服务业用地、工业(包括开发区-园区等)采矿仓储用地、公用设施(水电气-邮电-景点)用地、公共(行政事业单位)建筑用地、住宅用地(城镇住宅-农村宅基地)、交通运输用地、水利设施用地、军事监狱宗教使馆墓地用地。未利用地包括荒草地、盐碱地、沼泽、沙漠、裸土地、裸岩石、高寒荒漠，河流、湖泊、芦苇地、滩涂、冰川及永久积雪。 20xx年，全国耕地12208.27万公顷(18.31亿亩)，减少0.30%；果园等园地1154.90万公顷(1.73亿亩)，增加2.31%；林地23574.11万公顷(35.36亿亩)，增加0.30%；牧草地26214.38万公顷(39.32亿亩)，减少0.21%；养殖水面等其他农用地2553.09万公顷(3.83亿亩)；居民点及独立工矿用地(指城镇-乡村居民点、独立居民点、居民点以外的工矿-国防-名胜古迹等企事业单位用地)2601.51万公顷(3.90亿亩)，增加1.11%；交通运输用地230.85万公顷(0.35亿亩)，增加3.37%；沟渠、水工建筑物等水利设施用地359.87万公顷(0.54亿亩)，增加0.26%；未利用地270万公里2(=2.7亿公顷=40.5亿亩)。

按建设部数据，20xx年我国城镇人均住宅建筑面积为20平方米，20xx年达到了26.11平方米，年均增长1.2个平方米。依此速度，20xx年我国城镇人均住宅建筑面积将达到32.11平方米。则，2007-20xx年新增住宅建筑面积需求为50.82亿平方米，年均新增住宅建筑面积需求为12.7亿平方米。而20xx年商品房住宅竣工面积仅5.3亿平方米，与潜在的住宅需求有巨大的差距。

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望梅止渴 - - 程定华

——安信证券20xx年二季度投资策略报告

20xx年6月12日 北京

大家上午好！

我向大家汇报一下我们在策略方面的一些看法，讲的不对的地方希望大家批评指正。 我起了一个题目叫“望梅止渴”，现在有人认为梅就是政策，我们的意思并不是完全是这样的意思，我们只是想跟大家说如果走在沙漠里觉得很难受，但是你想想走到时候总是有水喝，我们基本意思就是这样的情况。我跟大家介绍以下几方面内容：一、中长期底部形成的条件。二、风险偏好：长期的变化。三、ROE：供给端调整还是需求端调整？四、行业配置。

一、中长期底部形成的条件

总的来说，我们认为中长期底部形成有三个比较重要条件：第一，利率见顶回落；第二，企业ROE见底。第三，风险偏好回归常态，在这三个条件下形成的底部应该是比较可靠的中长期的底部。利益水平，非常确定的是利率水平在中短期已经见到底部，去年9月份就已经看到国债收益见到了底部，去年12月份全部票据贴现率出现那样大的下降，现在如果看贷款利率和民间拆借利率，都出现了非常明显的下降，所以我们认为如果我们看中长期底部，第一个条件就是利率水平，这点已经具备；另外两个条件：风险偏好和整个企业盈利，底部还差的远一点。

二、风险偏好：长期的变化

中国风险偏好正在发生一个非常长期的变化，中国原来是风险偏好比较高的国家，现在正在转向风险偏好比较低的国家，中长期风险偏好正在下降。中国是高风险偏好国家，现在跟大家说明一下怎么知道中国是高风险偏好国家呢？在实践能力中看相对容易一点，我们看一下中国股票市场里的一些股票，溢价非常容易一些，中国股票有的在境内上市，有的在境外上市，溢价水平是一条向上的斜线，不是直线，不是平行线，一个公司在境内和境外的定价是不一样的，肯定不是因为企业盈利有什么差异；第二，有的是因为利率原 1

因，如果中国利率水平比较高，那中国所有股票估值都比境外低一点，如果中国利率水平比境外低的话，估值水平整体就会高，不应该是向上的斜线，如果你看向上的斜线，越是波动比较大的公司，越是持续经营能力比较长的公司，在中国国内的估值就比国外的估值贵，反之，如果公司相对比较稳定，盈利波动不大，在国内的估值跟国外的估值就一样，简单地说，中国喜欢风险比较高的、波动比较大的，所以在股票市场上可以非常容易的知道整个中国是风险偏好非常高的市场。在国外，一般低信用等级的债券收益率很高，像拉美等国家，经济不好时候，收益率可以达到百分之二三十，中国一般在七、八个点，如果考虑到国债，中国信用债和国债利差是最小的地方之一，美国投资人喜欢国债，不喜欢信用债，中国投资人不喜欢国债，而喜欢信用债，所以利差就会很小。简单地说，在债券市场也非常容易看到中国人相对比较喜欢低信用等级的债权，我们喜欢波动比较大的股票。不管看股票，还是看债券，都是风险偏好比较高的市场。如果进一步看其它的资产，比如如果你们看房子，过去十年间，如果你买房子的话，假定你在北京或者在上海买房子，一定不是在市中心买房子赚钱最多，如果十年前在金融街买房子，到现在涨幅估计也就7-10倍，但是如果到北京通县或者到东五环、东六环买房子，涨幅远远大于这个数字，如果你十年前在上海陆家嘴买房子，涨幅大概8-10倍，但是如果在远一点的地方买房子，涨幅基本在15倍左右，简单地说，中国人买房子时候喜欢买边远地区的。同样道理，如果搞艺术品收藏，过去十年中，如果搞艺术品收藏，一定不是买青铜器能够挣大钱，因为青铜器的涨幅其实很小，相反是当代艺术品涨幅最大，你买你们不大听说的画家的作品，他们的画作从几千块涨到几百万的都有，中国是高风险偏好的国家，所有人都是这样，是风险偏好很大的市场。在这样的市场里我们如果做投资，其实是很容易的，比大家想象的要容易很多，举个例子来说，如果投股票，从20xx年到现在为止，非常金蛋的一种投资方法，我这样说肯定很多研究员都会很伤心，简单地说，如果你投ST股票，收益率是最高的，你什么都不用预测，按照标准配置做ST股票，如果有70个ST股票，每个股票都买70分之一，就这么简单，都按照同等份额弄，上面指数收益率94%，如果买ST股票，591%的收益率，这时候你发现直接买“垃圾”比什么都好，研究在其中不起什么作用，我这样说很多研究员肯定非常伤心，买债券是同样道理，买最垃圾的债券收益率最高，属于你买房子，很简单，拿北京市或者上海市规划图一看，在比较远的地方，有地铁修过去，那就可以直接买，买艺术品也是这样，买一个八九十年代才出名的画家的作品，比买青铜器强多了，在高风险市场里做投资就是这样，以买“垃圾”为主，不管买艺术品垃圾，还是买债券垃圾，还是房地产垃圾，收益率都比高的东西高。

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