近期不同口径的家电零售数据出现矛盾，市场对基本面判断出现分歧：

中华商业信息网：50 强零售1 月家电零售同比下滑19.5%；春节黄金周，百强零售家电零售同比增长7.4%。考虑到上年春节期间负增长的因素，

7.4%的增速也是比较低的水平。

奥维咨询：2013 年第1-5 周，冰箱、洗衣机、空调、彩电零售量分别同比增长28%、35%、89%、70%。

新闻报道：国美2013 年初到2 月17 日整体销售同比提升预估超过30%，其中，彩电、空调、冰箱、洗衣机等各大品类同比提升近60%，厨卫产品同比增长超30%。

商务部：春节零售市场增长14.7%，其中金银珠宝销售增长38%，食品饮料、服装鞋帽增长都低于平均水平(未提及家电销售情况，预计并不出众) 。1 月3000 家重点零售企业销售额比去年12 月增长4.5%，其中家用电器和音响器材、通讯器材销售额分别环比增长2.7%和6.4%。

评论

统计口径不同。中华商业信息网统计大型综合百货商场的零售情况，并不包括家电连锁；AVC 周度统计基本是以国美苏宁家电连锁为核心的统计，因此两者的统计口径完全不同。家电零售的渠道结构性变化很大，大型综合百货商场的家电销售占比有明显下滑的趋势。

实际家电需求有明显回暖。我们测算中华商业信息网监测的家电销售规模不足AVC 周度数据监测的20%，家电连锁的销售情况更具有代表性。同时国美的报道也验证了家电连锁需求回暖的情况。

估值与建议

过去家电板块换年估值切换行情在2 月，2013 年由于部分家电龙头业绩预告较早，导致换年估值切换提前至1 月。

预计2 月家电板块防御性的特点将更加突出。稳健的格力电器、青岛海尔，虽然估值接近2013 年10 倍PE，但预计2013 年其整体估值会提升，因此还有上涨空间。我们所重点推荐的老板电器今年累计涨幅已经接近50%，换年估值切换充分。目前家电板块中换年估值切换不充分、估值低的公司为华帝股份和合肥三洋，值得关注，上述公司基本面同龙头相比存在一些瑕疵，因此在年报还未报出来之前换年估值切换不充分。一月份彩电需求最好，同时面板价格暂时出现下降，海信电器、TCL 多媒体、创维数码将会受益一季度彩电行业盈利的改善。小家电内销和出口的双复苏，市场对苏泊尔的基本面改善预期也在加强。

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中国国航公布了2013 年1 月的营运数据。客运方面，需求（RPK）同比减少1.5%，供给（ASK）同比减少0.4%，客座率同比减少0.9ppt 至78.8%。货运方面，需求（RFTK）同比增长17%，供给（AFTK）同比减少0.5%，载货率同比上升8.2ppt 至55%。

点评

需求（RPK）同比增幅从上月的8.51%跌至-1.5%，国内国际均负增长。受春节错期影响，国内、国际和地区需求均同比下降，降幅分别为1.6%、

1.2%和3.4%。历史同等错期程度的2005 年，1 月RPK 需求同比亦下降0.3%。

投入（ASK）同比减少0.4%，但降幅小于需求，导致客座率同比减少0.9ppt，至78.8%。配合需求走弱，国际和地区供给均同比下降，降幅分别为4.3%和3.9%，因此带动客座率分别上升2.4ppt 和0.5ppt；国内供给同比仍然保持2.3%的增长，导致客座率同比下滑3.1ppt 至78.3%。 净增飞机0 架，引进2 架，均为窄体机；本月退出2 架，其中1架窄体机和1 架公务机。

估值与建议

我们预计今年春运将符合预期：节前因学生放假早于往年，导致学生返乡和务工返乡旅客分散，客座率和票价表现不如人意；节中供不应求，符合市场预期；节后因学生返校和务工返工高峰重叠，表现将远好于节前。预计2 月需求同比有望实现20%的增长。

目前公司2013 年的市净率为1.4x，为历史均值的4.6 折，处于估值低位。我们认为市场对反腐的反应过于悲观：高价值旅客中，大部分高频次旅客主要是商务目的出行，仅有部分低频次旅客才可能是反腐对象。2013 年经济企稳回暖必然催化商务出行需求；因去年业绩低基数，使得今年向上弹性变大。往长远看，过去多年的消费升级、高铁大部分已经开通、未来运力交付放缓和高度集中的市场格局，行业正处于新一轮景气周期的起点。维持“推荐”评级。

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公司债发行管理办法可能变革，对场内市场短期冲击有限

媒体报道《公司债券发行管理暂行办法》征求意见稿已经结束征求意见阶段，未来若正式发文实施，现行公司债券发行及监管体系将发生重大变革。从目前披露的信息看，新的发行管理办法下，未来公司债券市场有望扩容，供给潜力上升。首先，公司债券发行人群体将从现有的上市公司以及非上市的中小企业拓展至全部公司制企业；其次，主板和中小板上市公司发行公司债券从公开方式拓展至非公开方式，创业板上市公司从非公开方式拓展至公开方式，非上市公司以非公开方式发行；第三，品种期限从1 年以上放宽至所有期限，不过公开发行的品种仍沿袭1 年以上期限规定；第四，审批方式上将大为简化，非公开发行债券力推备案制， 不设任何财务指标和发行限制条件。非公开发行的公司债由于在场外交易，并不会直接大幅增加交易所场内债券的供给压力，但可能会分流部分场内需求，我们预计短期影响十分有限。由于场外公司债券市场相对于银行间债券市场或其他私募债权品种并无明显优势，以及投资者群体的限制，短期内吸引足够多发行人的难度仍较大。未来的变数在于券商能否充分挖掘和利用自身掌握的需求力量（如发行券商理财、资管产品）降低融资成本，吸引发行人发行私募公司债。长期而言，扩容和更为活跃的市场有利于吸引更多的需求。总体上，新办法有利于缩小未来公司债券市场与银行间债券市场的差距，但发展私募公司债对现有场内市场的冲击短期内相对较小，发行人以及投资者群体的差异也仍较难改变，公司债券市场（场内和场外）较长时期内仍将表现为高收益债市场特征。

市场回顾及展望：信用利差和评级间利差短期内有望维持低位

春节后收益率进一步下行符合我们节前的预期，主要是受到资金面充裕、配置需求上升的推动，供给方面一直也未出现明显反弹，供需关系改善支持信用利差收缩。供给方面，1 月社会融资总量中企业债券净融资2200 亿，与我们统计的结果差异不大。虽然总量相比去年1 月明显增加，但其中有春节因素影响，而且中长期产品净增量相比去年下半年是明显下降的。需求方面，年初以来以银行和保险为主的配置力量明显加强，基金市场份额有所下降或增速放缓。伴随着供需关系的改善和市场风险偏好持续维持高位，不但各品种信用利差收窄，评级间利差也明显压缩。考虑到一季度内资金面仍有望维持宽松，且目前尚未看到供给显著反弹的迹象，信用利差和评级间利差短期内将继续维持在低位。

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大秦铁路晚间公告，根据国家发改委、铁道部《关于调整铁路货物运输价格的通知》，自2013 年2 月20 日起，对全路实行统一运价的营业线货物运价进行调整，平均运价水平每吨公里提高1.5 分。其中煤炭运价基价1 上调13.1%，基价2 上调19.7%至0.0735 元/吨公里，公司预计提价将增厚收入16 亿元。同时公司管内的大秦线、丰沙大线、京原线煤炭现行运价不变。根据我们测算，对大秦铁路盈利增厚7%，对广深铁路和铁龙物流盈利增厚幅度小于3%。

评论

我们上调大秦铁路2013 年盈利预测7%至每股0.86 元，上调广深铁路2013 年每股盈利2.5%至0.224 元，暂维持铁龙物流盈利不变。我们认为铁路货运价格市场化改革，会按幅度、结构和机制的顺序，随铁路改革进程逐步展开。

1、首先，被刻意压低的价格首先将出现补涨机会。幅度方面，我们认为中期至少存在16%~32%的上行空间，20xx年仍需继续上调铁路货运价格8%左右。

1）什么推动了此次提价超预期？首先，新一届中央对于要素价格市场化的重视程度很大；其次，确保铁路可以赚钱，对铁路人工成本上涨和高铁持续竣工带来的折旧和财务费用上升进行补偿，为下一步的铁路改革铺平道路。

2）中期看，还有多大空间？我们认为至少具备16%~32%的上行空间，主要来自于以下三个角度的对比测算：1）国际比较绝对运价水平；2）外国铁路行业ROE 比较判断提价潜力；3）国内可比行业ROE 比较判断提价潜力。

3）2014 年，存在多少空间？本次调价，将增加570 亿左右的收入，基本弥补人工、折旧和财务成本上涨的压力，铁路整体可以做到盈亏平衡。同样的逻辑，2014 年为了弥补这三项刚性成本的增长，我们测算运价需提升8%左右。

2、随后，混乱复杂的货运体系将进行调整。结构方面，特殊运价和普通运价已经接轨，存在进一步调整的机会，上市公司盈利对提价的敏感性将显著提升。对于煤炭普通运价而言，此次基价2 上调至每吨公里0.0753 元，已经微幅高于大秦及广深铁路的每吨公里0.0751 元。从盈利敏感性来看，普通运价上调10%，将分别增厚大秦铁路和广深铁路盈利7.2%和2.1%；而特殊运价上调10%，将分别增厚大秦铁路和广深铁路盈利13.7%和6.2%。

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2012 年收入190.9 亿元，同比下降2.3%；净利润4.9 亿元，折合EPS 0.40 元，同比下降37.9%，略低于我们和市场预期的0.41 元。

其中4Q 净利润694 万元，折合EPS 0.01 元，环比减少84.9%。公司拟每股派息0.12 元。

评论：

煤炭产量小幅增长，但价格跌幅高于成本降幅导致盈利显著下降。2012 年原煤产量885 万吨，同比增长4.8%。煤价和单位成本均下降明显（其中精煤价格和成本分别下降17.6%和13.7%），但前者跌幅更大，导致煤炭收入和成本分别下降14.8%和13.2%，煤炭毛利润同比下降18.2%，煤炭净利润则下降39.2%。

焦化业务收入规模大，但盈利贡献微弱。公司焦化业务收入占总收入的78%，但毛利润仅占37%，几乎无净利润贡献。2012 年焦炭价格和单位成本分别同比下降14.0%和13.4%，焦炭毛利率仅为2.9%，环比下降0.7 个百分点。但在煤焦油、甲醇、苯等焦化副产品的贡献下，焦化业务维持在盈亏点附近。

2013-14 年煤炭业务缺乏内生增长。公司目前拥有范各庄、吕家坨、金山坡三对成熟矿井，合计产能890 万吨/年。由于加拿大盖森煤田项目（持股51%，设计精煤产能200 万吨/年，建设工期2年）尚未开工建设，而布尔默斯煤田项目（设计精煤产能300 万吨/年）尚处勘探阶段，未来两年缺乏内生增长。

集团资产注入是未来主要关注点。开滦集团2012 年原煤产量和可采储量分为8353 万吨和19.8 亿吨，分别是上市公司的9.4 倍和4.5 倍，资产注入空间非常巨大。公司自2013 年1 月21 日来停牌，可能涉及资产注入事宜。

盈利预测假设：

小幅上调焦煤价格预测，相应上调2013 年盈利预测。维持20xx年产量无增长和成本上升10%的预测不变，将精煤价格涨幅由-10%上调至-8.0%，对应净利润从1.0 亿元上调至1.9 亿元，EPS从0.08 元上调至0.15 元，上调幅度为81.0%（盈亏点附近盈利变化较为敏感）。

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中国有色金属行业研究报告

湘财证券研究发展中心

第一部分 行业分析

1 有色金属行业概述

1.1 前言

有色金属包括64个品种（不包括合金），有色金属材料按密度、价格、储量、分布等情况分为：轻有色金属： 密度小于4.5/m3，如铝、钙、镁等及其合金。重有色金属： 密度大于4.5/m3，如铜、镍、铅、锌、锡、锑等。贵有色金属： 金、银和铂族元素及其合金。半金属材料： 硅、硒、砷和硼等。稀有金属材料：稀有轻金属材料： 钛、铍、锂、铷和铯等及其合金。稀有高熔点金属材料：钨、钼、钽、铌、锆和钒等及其合金。稀有分散金属材料： 鎵、铟、铊和锗等。稀有放射性金属材料：镭、锕系元素等。

在所有有色金属材料中，其中与人民生活密切相关的主要是铜、铝、铅、锌、锡、镍、镁、锑、汞、钛等十大品种，他们被广泛应用于机械、建筑、电子、汽车、冶金、包装、国防和高科技等重要部门，有色金属工业在国民经济发展中具有十分重要的地位。

随着我国国民经济的迅速发展，我国有色金属工业取得了很大的发展，有色金属工业的实力不断壮大。我国10种常用有色金属的产量从19xx年的133万吨猛增到19xx年的680万吨，增长了几倍多，跃居世界第二位，结束了长期以来我国有色金属供不应求的局面，使我国进入了有色金属生产大国的行列，成为国际有色金属市场上举足轻重的国家。

表（1-1） 历年有色金属产量

随着铜、铝、铅、锌等有色金属的现货和期货市场的开设和发展，以及期权等各种新的衍生工具的出现，有色金属对许多人来讲已不再是一个单纯的实物商品概念，而是投资和投机的对象，其价格和供求关系的变化已成为投资者和投机者注目的焦点。衍生交易品种的出现，活跃了有色金属的交易，为企业提供了套期保值的工具，出现了新的价格机制。在国际市场上最重要的有色金属交易市场是LME，它对全球的有色金属交易提供价格指导。在国内，最重要的有色金属交易所是上海金属交易所，它是全球三大有色金属交易所之一。

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中金企信（北京）国际信息咨询有限公司—国统调查报告网

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报告目录

第一部分 行业发展现状

第一章 高纯金行业发展概述

第一节 高纯金的相关知识

一、高纯金的定义

二、高纯金的特点

第二节 高纯金行业发展成熟度

一、行业发展周期分析

二、行业中外市场成熟度对比

三、行业及其主要子行业成熟度分析

第三节 高纯金市场特征分析

一、市场规模

二、产业关联度

三、影响需求的关键因素

四、国内和国际市场

五、主要竞争因素

六、生命周期

第二章 全球高纯金市场发展分析

第一节 2008-20xx年世界高纯金产业发展综述

一、世界高纯金产业特点分析

二、世界高纯金主要厂家分析

三、世界高纯金产业市场分析

第二节 2007-20xx年世界高纯金行业发展分析

一、2007-20xx年世界高纯金行业发展分析

二、20xx年世界高纯金行业发展分析

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网 址：

中金企信（北京）国际信息咨询有限公司—国统调查报告网

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