湖南地区城投债联合调研报告
投资要点:
各地城投公司以经营土地为主,对土地市场充满信心
城投公司维护信用意识较强,短期内城投公司违约风险不大 09 怀化债主体评级有望由 A+调至 AA-
报告摘要:
? 总体经济:湖南总体经济发展思维仍以投资驱动为主,各级财政实力 较弱。全省未来 5 年计划投资 4 万亿,其中 50%以上是基建投资。同 时,湖南各级财政实力均较弱,依然是一个欠发达的内陆省份。
? 债券融资:湖南债券融资走在全国前列,未来中长期债需求较大,产 业债发行将是重点。
? 城投公司经营情况:各地城投公司均以土地经营作为不二法宝,期望 通过加大土地市场二级开发来实现土地价值最大化,并且对土地市 场充满信心。具体到个券的盈利能力方面,无论从一般预算收入、土 地出让金收入还是产业结构、地理位置角度来讲,株城投>湘潭九华 城投>益阳城投>怀化城投。同时,走访的地方政府都认为本城市的 房价、地价绝对值相对较低,未来仍然有较大的升值空间。
? 城投公司偿债风险:城投公司维护信用意识较强,短期内城投公司违 约风险不大,中长期内应关注偿债高峰的到来对城投公司信用风险 的冲击。考虑到城投公司土地经营的力度和思路,城投公司对于本地 区土地收储和开发均有全盘考虑,有能力的城投(如株城投、湘潭九 华城投)会自己进行整体区域的规划和开发,留存位置最好一片土地, 作为偿债高峰来临时的最后保障,因此短期(一两年之内)城投公司 违约风险不大。中长期看,由于提前偿还条款的存在,2015 年前后 部分个券将进入还本付息高峰,应关注其对城投公司信用风险的冲 击。分个券看,株城投和湘潭九华城投偿债压力不大,仍然处于融资 投资阶段,而怀化城投已经进入债务偿还高峰,面临较大的偿债压力。 不过,我们也看到走访的各地市城投公司对于自身信用的维护均非常 重视,这对于有效控制各城投公司债券的信用风险至关重要。不管是 偿债压力较大的怀化城投还是偿债压力不大的株洲城投、湘潭九华城 投均对未来的偿债进行了全盘的安排,如怀化城投考虑到今年偿债压 力较大,将通过加大卖地规模和减缓投资力度两方面来确保按时还本 付息,以维护公司在资本市场和银行的良好形象。值得注意的是,从 调研情况看,09 怀化债将于近期启动评级工作,其主体评级有望从 A+调至 AA-。
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